创力集团（603012）研判目录

煤矿采掘装备民营龙头 · 控股股东股票质押 · 三卷

核心判断

1. 好产品、差现金转换。采煤机与泵站毛利率 45% 以上，但代理服务费（年 2.2—3.8 亿，未结算 6.32 亿）与应收减值（2025 年 2.16 亿）把净利率压到 4%。应收账款原值 36.16 亿，一年以上占一半。
2. 利润在下行通道。归母净利润 2023 年 4.02 亿 → 2025 年 1.06 亿；2026 年上半年剔除减值冲回与联营收益后利润总额约 0.22 亿。申传电气 2026 年业绩承诺缺口约 4,850 万，商誉 1.85 亿面临减值测试。
3. 控股股东持股薄、质押高、资金需求明确。家族持股从 2017 年 21,273 万股降到 14,382 万股；2019 年从上市公司收取中煤科技股权款 4.77 亿；现由新设公司铨亿科技拟认购 ≤1.6 亿定增，资金来源未披露。
4. 2 个月债权融资应放在控股股东层做「解押过桥」。上市公司现金 9.18 亿、银行成本约 3%，不需要高价过桥。巨圣投资 4,200 万股解押后同日质押给资金方，额度 ≤1.0 亿（质押率 30%），60 天，全口径年化 ≤12%（推荐 11.65%），以接续资金方放款偿还；平仓线对应股价下跌约 53%。
5. 信用报告核查：上市公司司法记录干净，但有两处须跟进。限制消费、失信、被执行均为 0，35 件案件 76.7% 为原告（向中小民营煤矿催收）。须跟进的是天玛智控诉子公司浙江上创智能的专利权权属纠纷，以及 2019—2022 年为实控人关联企业惠州亿能电子提供的 1.1 亿元担保与 4,000 万元投资（已全额减值）。在押质押实为四笔：巨圣 1,800 万 + 2,400 万、中煤机械 3,000 万、石华辉 1,400 万股。
6. 处置约束是最大的隐性风险。受大股东减持规则限制，4,200 万股完整处置需要 6—19 个月，因此风控靠低质押率、中煤机械保证与不动产抵押、放款前锁定接续资金，而不是靠处置。

下一步

1. 约见控股股东，取得四笔在押质押明细（质权人、余额、到期日）、巨圣投资与中煤机械集团的财务报表和信用报告，签署保密与不绕开协议。
2. 调取天玛智控专利权属案的涉案专利与审理结果，以及 2020-07 上交所监管关注的事由。
3. 资金台席询价，同时请接续资金方（证券公司 / 银行）立项。
4. 2026 年三季报（10 月 31 日前）披露后，核对应收账款与经营现金流，再决定是否放款。

文档

可对外 · 中立研判

内部限阅